AREVA : Double changement

Analyse du 20/12/2011 | 08:58

Eligible au PEA / SRD : OUI / OUI EURONEXT PARIS Electricité

Forces :modèle intégré, positionnement sur toute la chaîne
 
Faiblesses :lourds investissements à prévoir, restructuration en cours
 
Raisons de la Recommandation :
 
2011 est une année qui devrait faire date dans l’histoire de l’entreprise ; elle se trouve en effet confrontée à deux changements majeurs qui engagent son futur. D’une part, son métier subit une vague de désaffection émanant de plusieurs pays occidentaux, le cas le plus emblématique étant celui de l’Allemagne qui a décidé de se retirer du  nucléaire dans les années à venir. D’autre part elle vient de changer de dirigeant, ce qui se traduit par une révision en profondeur de son mode de fonctionnement. Outres les décisions comptables et financières qui ont été annoncées récemment, le mode opérationnel de l’entreprise devrait se trouver largement révisé ; parallèlement, il semblerait que les relations avec EDF prennent elles aussi une nouvelle orientation, plus apaisée.
 
Concernant l’abandon du nucléaire par certains pays, il faut noter qu’il provient d’économies matures, occidentales. Or il ne faut pas seulement voir cette énergie à partir quelques pays, son marché est mondial, et elle reste demandée dans le monde, y compris en Europe, aussi bien pour ses qualités environnementales -c’est la seule énergie qui réponde aux contraintes de réduction des gaz à effet de serre-, que pour son coût, qui, mis à part l’hydraulique, est le plus compétitif. Le prix du mégawatt nucléaire est inférieur de moitié à celui produit par le charbon ou l’éolien, et près de quatre fois moindre que celui du solaire. Des pays en croissance, mais aussi occidentaux, comme le Royaume-Uni, continuent à investir dans cette filière, conscients qu’il faudra faire appel à toutes les formes d’énergie pour satisfaire la demande dans les décennies à venir. Naturellement, le drame de Fukushima laissera des traces et obligera à être plus vigilant, mais il n’est pas inutile de rappeler que la catastrophe humaine a été principalement due au tsunami, qui a provoqué des ruptures dans la centrale, et pas à une  défaillance nucléaire. Ceci étant, cet accident a mis en évidence les risques inhérents à cette source d’énergie, dont certains pays se sont emparés pour en limiter le développement.
 
Pour ce qui est de son futur mode de fonctionnement, la nouvelle direction a décidé de tirer un trait comptable sur le passé, de remettre un certain nombre de décisions à plat, et de revoir dans son ensemble la stratégie du groupe. Le dirigeant est parti du constat que la société ne dégageait pas assez de cash-flow pour financer ses investissements, ce qui explique son recours passé à l’endettement, étant donné que l’actionnaire qu’est l’Etat n’avait pas nécessairement les moyens ou la volonté d’apporter des capitaux ; cette stratégie ayant été jugée non soutenable sur le long terme, il devient nécessaire de procéder différemment, tout en conservant le modèle intégré du groupe. La direction souhaite que la recherche de rentabilité redevienne l’objectif premier, ce qui passe par une amélioration de l’opérationnel, par une stratégie plus industrielle. L’accent sera mis sur les investissements les plus rentables, ils seront très soigneusement étudiés, et devront principalement servir à renforcer les activités dans lesquelles l’entreprise dispose d’un véritable leadership. Certains projets seront gelés ou arrêtés, mais le budget de la sécurité ne devrait évidemment pas être amputé. L’objectif est de faire d’Areva un groupe rentable, autosuffisant, bien placé dans une source d’énergie dont les capacités devraient rester importantes dans les vingt ans, même si elles ont été revues à la baisse depuis l’accident japonais.
 
Les chiffres annoncés ont été largement commentés dans la presse, et 2011 sera une année de stabilité pour le chiffre d’affaires, mais de pertes quant au résultat, pertes largement imputables à des dépréciations d’actifs comme celle passée pour la société Uramin qui en représente près des deux tiers ; cette affaire, racheté en 2007, s’est trouvée confrontée à une hausse de ses coûts au moment où le prix de l’uranium baissait fortement ; il semblerait également que ses réserves ne soient pas à la hauteur des espérances de l’époque. Sans oublier les provisions pour l’EPR finlandais pour lequel 2,6 Md€ avaient déjà été provisionnés au cours des précédents exercices. Au final la perte opérationnelle devrait être de l’ordre de 1,5 Md€, avec une perte nette plus conséquente du fait des charges financières liées à son endettement.
 
Objectifs de cours:
 
Bien que le cours (18 €) ait beaucoup baissé depuis notre publication du printemps, nous n’en recommandons pas encore l’achat. Trop d’incertitudes restent à lever, le nouveau plan va mettre des mois avant de commencer à porter ses fruits, et n’oublions pas qu’une échéance électorale importante en France aura lieu, qui constitue une autre incertitude. A plus long terme cependant, si tout se passe bien, il faudra peut-être revenir sur la valeur, car à côté du nucléaire la société exerce aussi une activité dans les énergies renouvelables. Dans un premier temps attendons de connaître les chiffres définitifs de 2011 et de voir comment se déroule cette double transition. Nous aurons largement le temps d’y revenir.


Marc Bouche
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