BENETEAU : Ambition contrariée

Analyse du 08/02/2012 | 09:58

Eligible au PEA / SRD : OUI / OUI EURONEXT PARIS Produits de loisirs

Forces : marques fortes, innovation
 
Faiblesses : sensible aux prix des matières premières ; pressions concurrentielles
 
Raisons de la Recommandation :
 
Début 2011 la société avait fait part de ses nouveaux objectifs à l’horizon 2015, à savoir faire passer le chiffre d’affaires des 779 m€ de l’exercice 2010 à 1,5 Md€ en 2015, avec une marge opérationnelle qui devrait atteindre 12 % au lieu des 5,8 % à cette date. Soit une croissance moyenne annuelle de 15 % de son activité et de 30 % pour sa rentabilité.
 
Pour cela, elle s’appuyait sur quelques grands axes, qui concernaient ses deux branches : il était prévu que la branche Habitat développe à l’international son activité Mobil Home et que ses Résidences à Haute Performance Environnementale poursuivent leur développement. La branche Bateaux, quant à elle, visait en premier lieu la croissance du marché asiatique, celle du marché des bateaux à moteur en Amérique de Nord, secteur qu’elle comptait implanter également en Amérique du Sud, et enfin, elle envisageait le développement de l’activité grands yachts à moteur, à partir de l’Italie. Dans ce but, elle avait prévu de lancer un vaste programme d’investissements, de 500 m€.
 
Il semblerait que le ralentissement constaté dans les pays développés depuis l’été dernier et particulièrement en Europe, où la société réalise 60 % de ses ventes, dont 17 % en France, ait contrarié cette ambition. Très récemment, la direction a avoué qu’elle s’attendait à une baisse de l’ordre de 20 % du marché nautique mondial pour cette année, et que si les chiffres avancés restaient inchangés, il fallait davantage compter les réaliser un peu plus tard, vers 2016 / 2017, notamment celui concernant les ventes. D’ailleurs, pour cette année, elle estime autour de 7 / 8 % la baisse de son chiffre d’affaires, dont 10 % environ dans les Bateaux, alors que l’immobilier résiste mieux. Néanmoins, sur l’exercice, elle devrait investir autour de 100 m€, notamment dans son implantation industrielle au Brésil, pour y démarrer la production dans quelques mois. Elle doit également présenter de nouveaux modèles lors des différents salons annuels, et aux Etats-Unis, le développement de son réseau de distribution se poursuit, avec la signature de nouvelles concessions.
 
 
L’exercice à fin août 2011 a enregistré des ventes totales de 922 m€, en progression de 18 %, un résultat opérationnel de 67 m€, réalisé à plus de 80 % par la branche Bateaux, dont la marge a été de 7,8 % contre 5,7 % l’année précédente, mais elle avait initialement été estimée vers 8,4 %, ce qui n’a pas été obtenu, alors que la conjoncture était porteuse et que les ventes ont sensiblement progressé.
 
Au vu de ces chiffres, et en raison du climat économique européen, il est plus raisonnable de se montrer prudent. Car, réaliser un chiffre d’affaires de 1,5 Md€ avec une marge opérationnelle de 12 % aboutirait à un résultat de 180 m€, c’est-à-dire à multiplier par 2,6 fois celui de 2011. Etant donné que 2012 risque de patiner, il va falloir que sur les trois prochains exercices la rentabilité soit sérieusement relevée, ce qui n’est pas acquis. Certes, le positionnement dans des zones géographiques où la croissance se poursuit est un atout, mais pour l’instant, cette partie « Reste du monde », c’est-à-dire hors Europe et USA, ne représente que 25 % de l’activité ; et comme les investissements sont toujours d’actualité, ils vont peser sur les comptes, il ne faut donc pas s’attendre à des miracles.
 
Le premier trimestre donne d’ailleurs une idée de ce que pourrait être l’exercice si la croissance ne revient pas vite en Europe : les ventes totales ont fléchi de 8,5 %, dont - 12,8 % pour l’activité Bateaux, heureusement compensée par une hausse de 5,7 % de la branche Immobilier. Dans ces conditions, l’on peut supposer que les marges risquent de souffrir de baisses tarifaires, repoussant d'autant la réalisation des 12 % attendus pour 2015.
 
Objectifs de cours :
 
La société évolue dans un métier qui est particulièrement sensible à la conjoncture, aussi est-il logique que le cours se soit nettement replié depuis un an. Désormais, les estimations de bénéfices établies par le consensus sont assez hétéroclites, puisqu’elles vont de 0,15 à 0,70 €, ce qui témoigne bien de l’incertitude qui règne quant aux marges de l’entreprise. Vers 9 €, le risque est faible pour l’actionnaire, le travail de fond entrepris portera ses fruits un jour ; mais il est bien évident que tant que la conjoncture ne reprend pas ou que les pays émergents ne prennent pas davantage le relais, il va falloir s’armer de patience pour voir le cours se redresser. Le deuxième trimestre ne devrait pas apporter de grands changements par rapport au précédent, il faut attendre les commentaires qui accompagneront les chiffres du semestre pour se faire une idée plus précise du délai qu’il faudra au management pour atteindre les objectifs ambitieux qu’il s’est fixé. Il ne faut toutefois pas perdre la société de vue, tout redressement des marges aura un impact fort sur le cours de l’action.


Marc Bouche
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