BIOMERIEUX : Double transition

Analyse du 03/01/2012 | 09:46

Eligible au PEA / SRD : NON / NON EURONEXT PARIS Fournitures médicales

Forces : récurrence de l’activité, stratégie à long terme, actionnariat stable.

Faiblesses : concurrents puissants, sensible au prix des matières premières.

Raisons de la Recommandation :

Depuis un an, la société a du mal à tenir ses prévisions de croissance ; à l’automne 2010 déjà, elle avait revu son taux de progression, le ramenant de 7 à 6 % ; cette année, elle a réédité sa mise en garde à plusieurs reprises : en mars elle l’estimait encore entre 5 et 6 %, taux qu’elle a ramené « autour de 5% » début septembre, pour prévenir ensuite qu’il fallait plutôt s’attendre à un chiffre « compris entre 3,5 et 4,5 % ». Et ce toujours pour les mêmes raisons que l’an dernier, à savoir les restrictions budgétaires en Europe de l’Ouest où elle réalise près de la moitié de ses ventes ; elle y constate même une « accélération de la dégradation de l’environnement économique ». Le communiqué estime cependant qu’une bonne activité en fin d’année n’est pas à exclure.

Il faut cependant situer la société dans son contexte ; elle intervient sur le marché du diagnostic in vitro, (effectués à partir de prélèvements biologiques - sang, salive, urine...), estimé à 30 Md€, qui est un marché captif du fait que la plupart des systèmes ne fonctionnent qu’avec les réactifs appropriés ; il connaît une croissance régulière, de 3 à 5 % par an, et jusque-là la progression des ventes de l’entreprise reste dans cette fourchette, elle ne traverse pour l’instant qu’une phase de transition. A noter encore que la société est leader dans sa spécialité, la microbiologie, avec 41 % de parts de marché, qui représente 52 % de son chiffre d’affaires et progresse encore de 8 % sur les neuf premiers mois ; viennent ensuite les immunoessais (26 %), la biologie moléculaire (6 %) et les applications industrielles (16 %) constituent le solde. Ces derniers concernent le contrôle de la qualité des produits de l’alimentation, de la pharmacie, et des cosmétiques.

Par ailleurs, la société vit une deuxième transition ; cet été un nouveau dirigeant a pris ses fonctions, issu également du secteur pharmaceutique, et qui semble connaître très bien l’entreprise, en profondeur, et depuis longtemps, ainsi que les spécialités dans lesquelles elle intervient. Il n’entend pas modifier la stratégie décidée auparavant, qui consiste d’une part à renforcer et apporter encore des innovations à l’importante base installée d’appareils (62 000) qui assure une forte récurrence (84 %) au chiffre d’affaires, et d’autre part à réduire le temps de réponse entre le test et le diagnostic, réduction vitale pour les patients, puisqu’il s’agit de le ramener de quelques jours à quelques heures.

La croissance externe est également poursuivie, avec l’acquisition cette année de deux petites sociétés, Argene et AES, qui vont permettre de renforcer respectivement la biologie moléculaire et les applications industrielles, de même que l’innovation qui se concrétisera en 2012 et 2013 par la mise sur le marché de nouveaux produits. Le développement dans les pays émergents est bien entendu maintenu, et notamment en Chine, où la société a passé des accords de partenariats et acheté des petites entités.

Concernant les résultats, à fin septembre le chiffre d’affaires était de 1,02 Md€, en progression de 4 % à périmètre et changes comparables, mais en croissance de seulement 3,2 % sur le troisième trimestre. A fin juin, le résultat opérationnel courant, de 120 m€, représentait une marge de 17,8 %, conforme aux anticipations ; pour mémoire, la marge n’était que de 14,6 % en 2006. Toujours à fin juin, le bénéfice net était de 75 m€, contre 72 en 2010, la société a précisé par ailleurs ne pas avoir modifié son estimation de résultat opérationnel pour l’année, soit entre 255 et 270 m€ contre 241 en 2010.

Objectifs de cours :

Le marché a évidemment sanctionné le cours de l’action lors de l’avertissement, et le doute s’est installé quant à la pertinence des projections. A 55 €, le bénéfice par action estimé autour de 4,15 € est capitalisé 13,2 fois, celui attendu pour 2012 l’est à moins de 12 fois, ce qui est peu pour le secteur, mais logique compte tenu de ce ralentissement ; la capitalisation boursière représente 1,6 fois le chiffre d’affaires ce qui est faible également. Il faudra attendre le 24 janvier pour connaître le chiffre d’affaires final, et début mars pour les résultats.

Nous conseillons aux actionnaires de conserver la valeur, car à moyen terme ses fondamentaux sont inchangés et même renforcés avec ses récentes acquisitions ; d’autre part le potentiel de son marché reste intact, la prévention, la nécessité d’innover pour répondre à la demande de rapidité de diagnostics en étant les meilleurs moteurs, avec le vieillissement des populations. Pour devenir actionnaire, nous considérons que les niveaux actuels de 52 / 55 € constituent des points d’entrée intéressants pour qui raisonne à moyen terme ; ils représentent à la fois les points hauts du printemps 2006 et les points bas de l’automne 2008, ce qui en fait de bons points d’appui.


Marc Bouche
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