Roche Holding Ltd. : Souvent un coup d'avance

Analyse du 06/02/2012 | 09:20

Eligible au PEA / SRD : NON / NON SIX SWISS EXCHANGE Pharmacie - diversifié

Forces : taille, portefeuille de produits
 
Faiblesses : des difficultés avec certains produits, souffre de la vigueur du franc suisse
 
Raisons de la Recommandation :
 
La société compte parmi les plus grands laboratoires pharmaceutiques mondiaux, et fait assez peu parler d’elle en général, sauf lorsqu’elle décide de passer à l’offensive ; généralement ses interventions sont alors largement commentées parce qu’elles précèdent assez souvent des avancées industrielles importantes et sont généralement couronnées de succès, même si elles doivent durer plusieurs trimestres voire semestres. Elle récidive une fois de plus, en lançant une offre hostile sur un laboratoire américain spécialisé dans le séquençage génétique, Illumina. Elle n’aime pas particulièrement procéder de la sorte, mais, elle affirme avoir tenté, en vain,  d’engager des négociations avec le management afin de parvenir à une solution négociée, qui n’a pas abouti. Elle passe donc à l’offensive.
 
Cette fois-ci, elle a décidé de se renforcer dans sa division Diagnostics, alors qu’elle est déjà leader mondial dans ce domaine, avec 20 % de parts de marché. Une fois de plus, le management a décidé d’anticiper sur une tendance de fond qui devrait s’avérer fondamentale dans les années à venir. Souvenons-nous qu’avec Genentech, dont elle a fini par reprendre la totalité du capital en 2009, elle avait été pionnière en matière de biotechnologie voici une quinzaine d’années en en prenant le contrôle, et s’était ainsi assuré une source de croissance sur un marché qui est maintenant largement courtisé par toute l’industrie pharmaceutique. De la même façon, le séquençage génomique connait depuis quelques temps une assez forte demande, qui en fait un secteur en croissance élevée, puisqu’il permet de répondre à des besoins accrus de médecine personnalisée. Elle compte ainsi renforcer sa présence sur ce marché qui bénéficie des avancées technologiques qui permettent de réduire considérablement le temps de séquençage, et par conséquent d’en diminuer le coût. Lorsque l’on sait que la Division Diagnostic de Roche est la plus petite dans son activité avec 23 % du chiffre d’affaires, contre 77 % pour la Division Pharmaceutique, mais aussi la moins rentable avec 12 % du résultat opérationnel, l’on comprend que le groupe souhaite atteindre une nouvelle dimension, grâce à des technologies de pointe. La partie n’est cependant pas gagnée cette fois-ci, le prix de l’offre (44,50 $), s’il peut paraître généreux face au cours coté (30 $ fin 2011), reste très inférieur au plus haut constaté, de 75 $ ; le groupe a beau affirmer qu’il est juste, il a très probablement envisagé de devoir un jour le relever.
 
Parallèlement, le laboratoire a publié ses comptes pour l’exercice 2011, qui font état d’un chiffre d’affaires de 42,5 MdCHF, en baisse sur les 47,47 Md de l’année précédente, mais en progression de 1 % si l’on fait abstraction des variations de change. La hausse du franc suisse pénalise en effet les chiffres du groupe convertis dans sa devise, mais heureusement, plus de 80 % de ses coûts sont localisés en dehors de la Suisse, ce qui lui épargne un effet de change trop défavorable. Le résultat d’exploitation s’est élevé à 15,14 MdCHF contre 16,59 un an avant, mais le taux de rentabilité s’améliore, qui passe de 34,90 % à 35,60 % en 2011. C’est d’ailleurs ce qui caractérise la société, car en 2006 son chiffre d’affaires était de 42 MdCHF, comme l’an dernier, mais le résultat d’exploitation n’était que de 11,8 Md à l’époque, soit une marge de 27,9%. Sous une apparente stagnation des ventes, le groupe a entretemps fortement amélioré sa rentabilité, ce qui lui permet d’être toujours offensif en termes de croissance externe.
 
Tout n’est cependant pas facile pour lui pour autant ; des déceptions, souvent règlementaires, ponctuent son actualité, notamment avec l’un de ses produits phares, l’Avastin, dont l’application a été limitée à plusieurs reprises ces derniers temps. De même, il a dû faire face à la décroissance depuis trois ans aux ventes  de son produit contre la grippe, le Tamiflu, qui a encore régressé au cours des douze derniers mois. En contrepartie, la moindre importance de celui-ci, a permis au groupe de parvenir à une répartition plus équilibrée de ses ventes, ce qui est plus rassurant sur le long terme, puisqu’il est présent sur des marchés larges et dotés de forts potentiels, avec des produits rentables, qu’il s’agisse d’oncologie, des maladies du système nerveux, du cholestérol ou encore du diabète.
 
Objectifs de cours :
 
Bien que considéré comme défensif, le secteur souffre auprès des investisseurs d’une méfiance accrue du fait des restrictions budgétaires, de brevets qui échoient ou de changements d’attitude de la part des consommateurs, et la crise de l’été ne l’a pas franchement épargné. En décembre 2010, le cours de l’action était à 139 CHF et nous avions recommandé de l’accumuler pour le long terme ; un an plus tard, il cote 157 CHF et la stratégie est toujours la même ; nous ne pouvons que conseiller de maintenir le titre en portefeuille, voire de l’acquérir si l’on n’est pas actionnaire, mais toujours en visant le long terme.


Marc Bouche
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