SAFRAN : Croissance et rentabilité
Forces : recentrage opéré, situation financière saine
Faiblesses : sensibilité à l’aéronautique et aux variations de change
Raisons de la Recommandation :
Le secteur de l’aéronautique semble promis à un bel avenir à en croire les principaux constructeurs, qui estiment que la flotte d’appareils devrait doubler d’ici 2030 et atteindre plus de 30 000 appareils ; de quoi satisfaire les équipementiers, dont Safran. La société repose en effet pour plus de 75 % de son chiffre d’affaires sur deux grandes branches d’activité, la Propulsion (les moteurs), la plus importante avec plus de la moitié de ses ventes, et les Equipements (nacelles, câblages, atterrissage, etc.) pour plus d’un quart. A côté, les activités Défense (12 %) et Sécurité (10 %) sont plus faibles, mais cette dernière retient toutes les attentions du groupe et devrait atteindre dans le futur une part d’environ 20 %. Elle est primordiale pour l’entreprise, puisque c’est elle qui affiche la meilleure marge, avec 12,3 % en 2010, contre 11,8 pour la Propulsion, 4,5 % pour les Equipements, et 4,4 % pour la Défense. A noter que les Equipements voient leur rentabilité se redresser et que rien ne s’oppose, selon le dirigeant, à ce qu’elle s’approche ou dépasse les 10 % à terme. Ce sont ces améliorations et le poids grandissant de la Sécurité qui font envisager au management pour 2011 une marge supérieure à 9 % et à 10 % pour 2012.
Ce marché de la sécurité, et notamment celui dit de l’Identité qui progresse de 10 /15 % par an, offre au groupe une opportunité de diversification, tant sectorielle que géographique, et représente par conséquent une source très importante de croissance rentable pour le groupe. Il est réparti entre trois grands intervenants, que sont Safran, qui en revendique la première place, l’américain 3M puis le japonais NEC, et concerne la plupart des pays, y compris des pays comme l’Inde ou le Brésil, qui souhaitent sécuriser l’identification de leurs ressortissants.
Si l’on additionne ces deux branches, l’aéronautique et la sécurité biométrique, l’on peut estimer que la société présente un positionnement qui devrait en faire une société de croissance, qui vise à terme un chiffre d’affaires de 15 md€ (contre 10,8 en 2010) avec une marge opérationnelle de 15 %. Pour y parvenir, et malgré l’échec du rapprochement souhaité avec Zodiac, elle cherche à procéder à des acquisitions, non pas pour obtenir du volume d’activités, mais dans le but de s’attacher en priorité des technologies ou une présence commerciale complémentaires aux siennes, tout en veillant au respect des critères financiers qu’elle s’impose.
Dans le même temps, elle passe des accords, signe des partenariats ou crée des joint-ventures afin de se diversifier, car la France représentait encore malgré tout en 2010 64 % de ses ventes. Ceci devient d’autant plus nécessaire, que la concurrence s’organise, à l’image d’United Technologies qui a lancé cet automne une offre d’achat sur son compatriote Goodrich pour faire de l’ensemble un leader mondial dont le chiffre d’affaires total sera supérieur à 60 Md$. Il ne faut toutefois pas perdre de vue que Safran est encore en période de rectification de frontières, puisque le groupe a été créé en 2005, et que depuis, des ventes de métiers non stratégiques comme la téléphonie mobile ont été cédées. En interne, le regroupement de filiales se poursuit, notamment dans les fonctions atterrissage et freinage, avec la création au printemps de Messier-Bugatti-Dowty, le leader mondial de ces métiers. Enfin, après bien des négociations, l’annonce très récente d’un accord avec Thales dans l’optronique répond partiellement au désir de l’Etat, actionnaire des deux entités, de les voir unir leurs compétences pour former une entreprise à taille mondiale.
Sur un plan financier, l’exercice en cours se présente favorablement comme l’a démontré le dirigeant lors d’une journée de présentation tenue mi-décembre ; il escompte une progression comprise entre 5 et 10 % de ses ventes, mais une croissance bien plus conséquente de son résultat opérationnel courant, estimée entre 25 et 30 % ; chiffres qui confirment bien l’amélioration de la rentabilité du groupe. Seul bémol, la croissance externe qui reste un peu floue, et qui pourrait passer par une levée de fonds si les cibles étaient de grande taille.
Objectifs de cours :
C’est probablement cette crainte ou cette absence d’acquisition qui a pénalisé l’action en 2011, malgré son entrée à l’Indice CAC 40 ; le cours n’a pas résisté à la vague de baisse de l’été. Fin 2010, nous suggérions de surveiller un repli pour devenir actionnaire ; il a eu lieu à l’automne, puisque la valeur a coté jusqu’à 20 /21 €, mais à 23 €, elle reste selon nous encore achetable ; la publication des résultats en février devrait être saluée par le marché, qui escompte un bénéfice par action de 1,83 €, avec une accélération pour 2012 vers 2,20 et également pour 2013, du fait de l’accélération des marges.
Nous considérons que l’action peut être mise en portefeuille vers ces niveaux (23 €) pour viser un cours de 30 à 33 € dans un an ; à ce prix, le PER 2012 serait de 14 fois, ce qui n’a rien d’excessif pour une société dont la marge opérationnelle tend vers 15 %.
Marc Bouche
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