SOCIETE GENERALE : Avec un peu d’audace ?

Analyse du 22/12/2011 | 09:28

Eligible au PEA / SRD : OUI / OUI EURONEXT PARIS Banques

Forces : récurrence de la banque de détail
 
Faiblesses : sort affaiblie de la crise financière, doit réduire son bilan
 
Raisons de la Recommandation :
 
A l’automne 2010 nous étions neutres sur l’action, considérant qu’il existait encore trop d’incertitudes sur le secteur, bien qu’il nous ait semblé alors que le pire était passé en termes de résultats. Ce n’était pas le cas, mais le pire était surtout à venir en termes de cours ; à l’époque, l’action cotait encore 43 €, depuis la valorisation a été divisée par trois, pour tomber en septembre jusqu’à 14 €, un niveau inférieur à celui coté après la chute de la banque Lehman Brothers. Il faut dire  que tout le secteur bancaire européen a connu le même sort. Or, depuis, Société Générale s’est recentrée autour de trois métiers, qui sont la banque de détail en France, la banque de détail à l’International, et la banque de financement et d’investissement, atténuant son profil de risque.
 
Néanmoins, en plus des craintes liées aux expositions du secteur bancaire aux dettes souveraines, qui à elles seules avaient en effet de quoi susciter la plus grande prudence, les rumeurs les plus folles sur la banque ont circulé cet été sur les marchés, malveillantes ou non, faisant état de difficultés qui auraient conduit à des pertes très importantes sur les marchés, notamment des dérivés, en raison du retournement de la volatilité. Des interrogations sur son avenir ont même circulé, au point que son management a dû demander à l’Autorité des Marchés Financiers de mener une enquête sur leur origine. Parallèlement, les objectifs de résultats prévus pour l’exercice 2012 dans le cadre du plan « Ambition SG 2015 » ne seront pas tenus et ont été abandonnés, les 6 Md€ envisagés sont très vite apparus inatteignables, ce qui a fait début août l’objet d’un avertissement.
 
Malgré tout, un travail de fond est mené afin de respecter les normes imposées par la règlementation, à savoir un ratio de fonds propres durs sur engagements de 9 % à fin juin 2012. Pour l’atteindre, la banque devra trouver 3,3 md€ de capitaux et maintient qu’elle y parviendra sans aide de l’Etat et sans avoir à lancer une augmentation de capital. Pour cela, elle a accéléré sa transformation et annoncé qu’elle ne verserait pas de dividendes au titre de l’exercice en cours ; celui de l’an dernier avait représenté plus de 1,3 md€, il lui resterait donc environ 2 Md€  à trouver d’ici fin juin, ce qui ne semble pas insurmontable. Une étude est en cours pour évaluer ceux de ses actifs qui ne sont plus stratégiques ou qui sont trop consommateurs de fonds propres afin de procéder à leur cession, et il est vraisemblable que les rémunérations de fin d’année seront beaucoup plus limitées.
 
Concernant l’exercice en cours, sur les neuf premiers mois, le bénéfice net, bien qu’en retrait de 25 % sur un an, atteint plus de 2,2 Md€ ; celui du seul troisième trimestre, qui a intégré de nombreux éléments exceptionnels qui l’ont fait reculer de 30 %, représente 622 m€, et le résultat brut d’exploitation a progressé de 9,8 % à données comparables et atteint 2,48 Md€ ; il est probable que le dernier trimestre supportera lui aussi des provisions ou dépréciations exceptionnelles, mais le résultat de l’année devrait confirmer la capacité de la banque à rester profitable. Toutefois ces chiffres n’ont pas empêché les agences de notation de dégrader les notes de la banque ; en septembre, Moody’s avait ramené la note de crédit à long terme de Aa2 à Aa3, puis à A1 au début de ce mois, et cette semaine, c’est Fitch qui après avoir baissé  la perspective de la banque de stable à négative a annoncé hier qu’il la dégraderait si la France perdaitson triple A.
 
Objectifs de cours:
 
Depuis le printemps 2009 le cours de l’action de la banque, mais pas seulement la sienne, a enregistré de nombreux rebonds qui ont tous avorté, ce qui explique la grande méfiance des investisseurs, d’autant que le paysage financier ne s’est pas vraiment éclairci. Cependant, depuis bientôt quatre mois, il se maintient dans une fourchette comprise entre 15 / 16 € et 20 / 22 €, ce qui est peut-être un début de stabilisation, toute relative ; par ailleurs, peu de portefeuilles d’institutionnels souhaiteront montrer qu’ils détiennent des actions bancaires, des opérations d’habillage de fin d’année sont probablement menées et pèsent encore sur le cours. A 16 / 17 € il représente 30 % des fonds propres pour autant que ce ratio ait encore une signification ; la capitalisation est de 13 Md€, chiffre à rapprocher des 1 000 Md€ du total du bilan.
 
Le consensus est toujours très négatif sur le secteur bancaire, mais cette opinion pourrait s’inverser au fil des mois avec l’accession aux ratios de solvabilité et sans doute un début de reprise économique en Europe. Sans en recommander fondamentalement l’achat, l’action de la Société Générale nous semble disposer d’un potentiel avec un fort effet de levier ; elle peut tenter un investisseur un peu audacieux, à condition de raisonner à une échéance de quelques mois ; vers le printemps 2012, un cours plus proche de ses derniers plus hauts, vers 22 / 25 € pourrait être envisagé, car au fond il existe toujours un prix pour tout.


Marc Bouche
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